华体汇注册:老牌电子真空器材厂商国力股份：下流多运用驱动成绩高增

　　公司长时刻专心电子真空器材的研制、出产与出售，前身是公营第八九七厂在昆山的子公司-昆山万平电子技能开发有限公司（1985 年建立），2000 年所有制变革，昆山国力真空电器有限公司建立，改制时承继真空开关管及部分沟通接触器拼装技能。

　　2007 年前，公司以军用为主，首要完结国家指定的出产使命、侧重研制，2007 年后转向民用，2021 年科创板上市征集资金扩产，助力敞开工业化、规划化之路。

　　公司股权结构安稳，职工持股渠道鼓励中心职工。公司董事长、创始人、实践操控人为尹剑平先生，截止 2022 年中报，尹剑平先生直接持有公司 27.75%股份，通过职工持股渠道国译出资直接操控公司 6.08%的股份，算计操控公司 33.83%股份。公司已有的职工持股渠道为国译出资，该持股渠道 2012 年建立，截止 2022 年中报，持股渠道涵盖了公司的 20 余名 职工。

　　母公司、子公司分工清晰。到 2022 年中报，公司共有 2 家全资子公司、2 家控股子公司和 2 家参股公司。

　　1）真空无源器材方面，母公司国力科技侧重军工、半导体范畴产品的研制制作，全资子公司瑞普电气侧重传统动力范畴，担任沟通接触器等产品的研制、出产和出售，控股子公司国力源通侧重新动力轿车及充电桩范畴，担任陶瓷高压直流接触器产品，国力源通担任陶瓷高压直流接触器，该子公司是公司与大客户 GIGAVAC 2016 年合资建立，GIGAVAC 持股 3.57%。

　　2）真空无源器材方面，全资子公司国力电子担任出产和出售，控股子公司国力研究院侧重研制。

　　2018-2021 年营收 CAGR 11%，新动力轿车、风景储能、半导体、军工高景气板块奉献首要营收。

　　2022H1 营收 2.8 亿元，同比添加 28%，22Q2 罢工停产一月有余，影响出产和销 售。2019 年营收有所下降，首要受新动力轿车因补助方针退坡、消费需 求下滑、交易冲突影响三重影响，相关产品收入及境外收入下降。

　　2020 年，新动力轿车及充电设备/风景储能/传统动力/半导体/军工/安检辐照收入占比 30%/4%/24%/14%/17%/3%。2021 年，半导体营收同比 +123%，风景储能营收同比添加 99%。

　　2）产品构成：继电器类产品奉献 6 成营收，充沛获益新动力、半导体、军工范畴。

　　2021 年，继电器类产品（陶瓷高压直流接触器、陶瓷高压真空继电器、接触点组）奉献 63%的营收，详细来看陶瓷高压直流接触器/陶瓷高压真空继电器/真空沟通接触器/陶瓷真空电容器/接触点组/陶瓷真空开关管/真空有源器材的营收占比为 41%/17%/17%/8%/7%/7%/3%，获益新动力轿车陶瓷高压直流接触器营收占比显着扩展，获益半导体需求旺盛，线%。

　　从毛利率看，产品毛利率全体较为安稳，但不同产品之间的毛利率差异较大，首要取决于产品出产本钱、下流运用范畴、客户议价才能等多重要素影响。

　　2018/2019/2020/年前五大客户的营收占比 44%/36%/29%，前五大客户的营收占比逐年下降，公司客户结构优化。2018-2020 年的榜首大客户 GAGAVAC（美国）的营收占比逐年下降，首要是受交易冲突以及新冠疫情影响。

　　2021 年海外营收占比 25%，海外营收占比下降，首要是受交易冲突影响，公司美国客户出售金额下降，2020 年度受新冠疫情影响，境外客户收购需求量有所下降，2019 年全球宏观经济承压，消费电子等半导体下流商场需求削弱，公司半导体通讯范畴境外客户出售收入削减。

　　2014-2017 年，公司归母净赢利稳健添加，2018 年公司堕入亏本，扣非-0.16 亿元，坏账 丢失 1.1 亿元，首要是因对客户沃特玛计提坏账丢失（沃特玛是 2017 年榜首大客户，2017 年出售收入为 0.99 亿元，营收占 比 24%，自 2018 年起，沃特玛受债款危机等影响，出产运营呈现问题）。

　　2019 年公司归母净赢利为 0.39 亿元，其间非经常性损益 2197 万元，首要是强基工程通过检验，获得 1886 万政府 补助，扣非 0.19 亿元，扣非归母净赢利水平较低的原因：

　　①营收下降，2019 年营收同比下降 11%，首要是因新动力补助退坡，下流需求下滑，叠加因交易冲突境外出售收入削减，

　　②控股子公司医源医疗（2018 年控股 67.5%）亏本 2624 万元。2020 年归母净赢利 1.38 亿元，同比+252%，其间非经常性损益 9223 万元，首要是转让控股子公司医源医疗部分股权发生的收益，扣非 0.46 亿元，同比+161%。2022H1 归母净赢利为 0.31 亿元，同比-8%，扣非 0.3 亿元，同比-4%，首要是因 22Q2 受疫情影响罢工停产一月有余，一起原资料、人工本钱及运送费用均有所上涨，人职薪酬均正常发放，导致运营本钱添加，影响短期盈 利才能。

　　2022H1 毛利率为 38%，同比下降 6pct，净利率为 11%，同比下降 5pct，这首要是受产品组合影响，如 2021 年毛利率为 27%的陶瓷高压直流接触器营收占比快速提高，会拉低全体毛利率，别的公司产品分为军用和民用产品，军用产品的赢利率相对较高，民用产品的赢利率则低。

　　办理层技能布景身世，协作多年。公司创始人、董事长、实控人尹剑平先生自 1980 年参加公司前身公营第八九七厂，深耕职业四十余年，总经理等多名中心技能人员自公司建立时就已参加，办理层、中心技能人员协作多年，技能布景深沉。

　　公司侧重研制，2019-2021 年每年研制费用超越 4000 万元，数量级与职业龙头企业有距离，但从研制费用率看，显着高于职业界其他公司。

　　电子真空器材首要运用场合多为高频、高压、大电流等苛刻环境，凭仗多年堆集，公司已成功开发了包含高压真空继电器、陶瓷高压真空电容器、陶瓷真空开关管、高压直流接触器、 沟通真空接触器和大功率磁控管、氢闸流管等在内的系列产品，产品军民两用，掩盖动力轿车及充电设备、传统动力、半导体设备制作、航天航空及军工、光伏风能及储能、安检、辐照等职业。

　　新动力轿车及充电设备快速开展，拉动高压直流接触器商场需求和商场规划添加。继电器首要效果为操控体系和被操控体系，在电路中起着主动调理、安全维护、转化电路等效果。

　　传统轿车继电器首要运用于电路开合操控，包含雨刷、车窗、车灯等电器，首要为低电压产品，电压区间为 12-48V，而高压直流接触器首要用于主回路操控、预充回路操控和充电操控等高压范畴，承载的电流大，带有过流或接地维护功用，多被用于电力开断和操控电路，其特色是可频频的通断电路，以小电流操控大电流，处理了传统继电器不能适应新动力轿车及快速充电设备高电压的问题。

　　2021-2022 年我国和全球先后迎来新动力车 10%的浸透率拐点，轿车电动化加速开展。

　　2021 年我国轿车总销量将到达 2627.5 万辆，其间新动力轿车销量到达 352 万辆，新动力轿车浸透率从 2020 年的 5%快速提高至 13%，2021 年成为我国电动轿车的元年。

　　2021 年全球轿车总销量 8105 万辆，新动力车销量约为 650 万辆，2021 年全球新动力车浸透率达 8%，据 EVTank 和德勤猜测，2022 年全球轿车销量将微增至8760万辆，新动力轿车销量将添加至861万辆，浸透率从 8%提高至 10%，因而，全球将在 2022 年迎来电动车快速开展的切换窗口。

　　新动力轿车工业开展一方面取决其本身功能提高，另一方面与配套充电设备完善程度密切相关。

　　2017 年国家发改委、国家动力局等部委下发的《电动轿车充电基础设备开展攻略（2015-2020 年）》提出进一步大力推动充电基础设备建造，测算要求到 2020 年我国车桩比例到达约 1:1 的配套水平。根据中德电动轿车 协作开展陈述，到 2020 年 6 月底，全国车桩比例 3.16∶1，距 1：1 的方针仍有较大距离。

　　2018 年以来，国家和各地政府连续出台了充电桩建造及运营补助方针，国家电网、南方电网、华为、阿里、宁德年代等国有和民营企业也纷繁加速充电桩商场布局。

　　《新动力轿车工业开展规划（2021-2035）》清晰提出了 2025 年我国新动力轿车占比到达 20%的方针，配套充电桩商场的未来需求将呈倍速添加，商场空间宽广。

　　公司在新 动力轿车与充电桩范畴的首要产品是陶瓷高压直流接触器与接触点组，接触点组除用于本身陶瓷高压直流接触器出产外，对外均出售给 GIGAVAC。

　　1）布局较早：2016 年 3 月，国力股份与客户 GIGAVAC 合资建立国力源通，从事陶瓷高压直流接触器的出产与出售，GIGAVAC 的高压直流接触器广泛运用于特斯拉的车辆及超级充电站上。

　　2）商场比例有较大提高空间：产品已广泛运用于多款品牌和类型的商用车、乘用车以及充电设备，根据招股书，公司 2020 年约占国内新动力轿车及充电设备高压直流接触器商场比例的 10%-20%之间，2019 年松下电器、宏发股份共占有全球近 60%的商场比例，宏发股份占有国内约 40% 的商场比例，公司的商场比例与职业龙头仍有必定距离。

　　3）技能优势：公司是国内较早完成陶瓷高压直流接触器工业化的厂商，可依照下流客户需求批量出产多系列产品，且在高压、大电流等苛刻条件下，公司的陶瓷高压直流接触器具有高可靠性及运用寿命长等特色。

　　1）国内方面，跟着光伏装机本钱继续下行，“双碳”方针下“十四五”期间将迎来商场化建造顶峰，根据 CPIA 数据，估量国内年均光伏装机新增容量为 70-130GW，保存估量 2022 年新增装机容量 75GW，同比+37%。

　　2）海外方面，为完成碳减排使命，多国进行了光伏装机规划，商场添加确定性高，据CPIA猜测，2030年全球光伏新增装机量将315GW，累计装机量超 2000GW。

　　公司：产品运用于光伏逆变器、风电变流器中，收入稳步添加，比例低，商场扩展空间大。

　　公司产品包含陶瓷高压直流接触器、真空沟通接触器，现在公司产品连续配套特变电工、新风景电子科技股份有限公司、东莞新能安科技有限公司、阳光电源股份有限公司等下流新动力厂商，现在在商场中建立了必定口碑，收入稳步添加，公司现在的商场占有率较低，未来仍有较大扩展空间。

　　根据 SEMI 最新猜测，2022 年全球半导体设备商场扩展到 1140 亿美金，仅考虑设备厂商所需的零部件，以设备厂毛利率 40%、设备的直接资料本钱占比约 90%（即不同类型的精细零部件产品），零部件占设备商场的 50%来测算，2022 年全球半导体零部件商场超 300 亿美金。2021 年我国大陆半导体设备商场 296 亿美金，占全球的 29%%，是全球榜首大半导体设备商场。

　　根据北京半导体职业协会的测算，2020 年我国大陆晶圆厂收购 8 寸和 12 寸前道设备零部件金额约 4.3 亿，2023 年新增 50% 产能，依照设备、产线一起有零部件的收购需求，估量国内半导体零部 件商场规划在 2023 年将超越 80 亿元，到 2025 年有望超越 120 亿元。

　　国产化率超 10%的有石英件（Quartz）、气体喷淋头（Shower head）、边际环（Edge Ring）等少量几类，其他的国产化程度都比较低，特别是阀门（Valve）、规（Gauge）、密封圈（O-ring）等简直彻底依托进口。

　　国产化程度低首要系半导体零部件技能要求高，在精度、资料加工方面国内厂商难以到达要求，一起商场细分解、规划小，吸引力低。

　　别的计算华清海科、中微公司等 6 家设备厂的前五大供货商，榜首大、第二大供货商根本都是海外厂商，国内厂商首要是第四大、第五大供货商，位次靠后。

　　公司：产品运用于刻蚀、气候堆积等设备的射频电源，产品对标海外，国产代替空间清晰。公司首要出产陶瓷真空电容器及陶瓷高压真空继电器。

　　真空电容器对标瑞士 Comet、日本明电舍等，公司产品具有耐压高、承载电流大、损耗小、寿命长等特色，在功能参数等方面与国外竞赛对手根本适当，且出产本钱较低，现在已与 ADTEC Plasma Technology、北方华创、中微等设备厂建立了协作关系。

　　根据公司测算，真空电容器约占刻 蚀机和薄膜堆积设备价值的 1%-5%，可计算 2019 年真空电容器在半导体设备制作范畴的国内商场比例约为 3.56-17.81 亿元，2021 年公司线 万，现在公司市占率仍较低，国产代替空间宽广。

　　近年来我国综合国力不断增强，为应对周边安全形势及国际关系的改变对国防战略的调整，国防开销呈添加趋势，估量 2022 年大陆国防开支达 14760 亿人民币，同比添加7%，估量 2022 年大陆军工电子商场规划达 3842 亿元，同比+10%。

　　公司：军用产品进入门槛高，公司进入商场早，已获得认证及客户的广泛认可。公司在军用产品首要为陶瓷高压真空继电器、陶瓷高压直流接触器等。

　　1）军用产品高门槛，进入壁垒高：航天航空及军工配备商场对供货商的遴选极为苛刻，需提早通过军品认证，准入门槛较高，一旦选定供货商则不容易替换。

　　2）公司进入时刻早，有强壮的定制化经历：公司是进入商场较早的国产军用高压真空继电器供货商，近年开发军用直流接触器商场，在行内品牌知名度高，已获得军品认证资质及军品客户广泛认可。别的公司有多强壮的定制化出产才能，可为军用客户定向开发出产。

　　下流运用五：传统动力范畴，公司事务开展较早，产品技能老练，收入添加安稳。

　　公司首要触及产品包含真空沟通接触器、陶瓷真空开关管等，下流终端客户首要会集在煤矿、传统电力变电、配电、发电等运用范畴，首要聚集于中压、低压细分范畴，而职业规划较大的企业大多聚集于中高压、高压范畴。

　　安检、辐照设备商场要害电子元器材长时刻依托进口，上游供货商多为国外厂商，公司打破海外独占，自主研制出产的大功率闸流管、大功率磁控管和大功率速调管已运用于安检和工业辐照体系，产品具有调谐快、大功率、长寿命的特色，制作技能杂乱，工艺难度大，运用准 入要求极高。

　　（1）产销率：公司以“以销定产”为主、部分定制化为辅，2018-2021年，公司各细分产品的产销率均保持在较高水平，“以销定产”的运营形式不积压库存，有助于公司操控出产本钱。

　　（2）产能利用率：2019年，客户需求缺乏导致订单不饱和，全体产能利用率下降，不同产品的产能利用率呈现分解。

　　2020年，新动力轿车等职业康复高景气量，商场需求旺盛，产能利用率显着上升，陶瓷高压真空继电器、真空沟通接触器的产能利用率 90%+。

　　公司 IPO 募投四个项目，其间三个出产项目，“真空继电器、真空电容器出产项目”由母公司承当，调整后拟投入征集金额 1.36 亿元，扩建陶瓷高压真空继电器、陶瓷真空电容器产能，运用于航空航天及军工、半导体等范畴，截止 22H1 资金投入进展已过半；

　　“高压直流接触器出产项目”拟投入征集金额 0.7 亿元，由子公司国力源通施行，扩大对公司 现有陶瓷高压直流接触器出产才能及产品类型，针对新动力轿车、光伏及风电、储能等范畴；

　　“电子真空器材研制中心项目”，拟投入征集金额 0.3 亿元，由国力研究院施行，聚集大功率速调管、大功率磁控管等长时刻进口依托的范畴。

　　公司是老牌的电子真空器材厂商，深耕工业 30 余年，技能实力雄厚、产品矩阵多元。

　　现在下流新动力轿车、风景储、半导体、军工等范畴需求快速添加，公司可充沛获益多个工业的开展盈余，IPO 募投产能打破产能瓶颈，营收、赢利有望完成高增。

　　直流接触器：首要运用于新动力车、充电桩，募投产能打破产能瓶颈，营收有望快速添加，但毛利率或许因竞赛加重而承压。估量 22/23/24 年营收 3.7/7.5/10.4 亿元，同比+82%/104%/40%，毛利率为 36%/35%/33%。

　　沟通接触器：首要运用于风景储能，获益职业高需求,营收有望完成快速添加。估量 22/23/24 年营收为 1.2/1.8/2.4 亿元,同比+41%/60%/30%，毛利率为 26%/25%/24%。

　　真空继电器：可运用于新动力车、航空航天军工、半导体等多范畴，产品需求增速估量稳健。估量 22/23/24 年营收为 0.9/1.2/1.3 亿元，同比+12%/27%/15%，毛利率为 68%/67%/66%。

　　真空电容器：运用于半导体设备的射频电源，公司技能水平对标海外，国产代替需求清晰，营收有望快速添加。估量 22/23/24 年营收为 0.7/1.3/1.9 亿元，同比+81%/91%/39%，毛利率为 49%/48%/47%。

　　真空有源器材：首要运用于安检辐照等范畴，大陆依托海外产品，公司技能水平抢先，国产代替需求清晰。估量 22/23/24 年营收为 0.2/0.2/0.2 亿元，同比+16%/17%/13%，毛利率为 63%/62%/61%。

　　公司扩产进展不及预期：现在公司产能利用率处于高位，未来添加依托产能扩张，受外围环境动摇等影响，公司扩产进展或许不及预期。

　　职业竞赛加重：现在公司市占率较小，若商场竞赛加重，盈余才能或许不及预期。

　　所根据的信息滞后的危险：本陈述根据的财政信息首要是到2022H1年、2021年、2020 年，存在信息更新不及时的危险。

　　职业规划测算误差的危险：陈述中的全球半导体零部件商场是根据商场数据自行测算，存在与实践数据误差的危险。

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